股权结构
口径：按总经济股本计算“1%以上”。Agora 截至 2026年3月31日有 338.2百万股普通股，1 ADS = 4股 Class A，因此 1% 门槛约为 3.38百万普通股，或 84.55万 ADS。公司20-F只完整披露5%以上股东和董事高管；1%到5%的外部股东只能依赖13F/13G、BNY ADR/FactSet、MarketScreener等数据源，所以这部分是“可见1%以上”，不能保证穷尽。
可见1%以上股东、背景
| 股东 | 估算持股 | 类别 | 背景 |
|---|---|---|---|
| Bin / Tony Zhao 赵斌及关联实体 | 91.28百万普通股，27.0%；投票权约86.2% | 创始人/实控人 | 创始人、CEO、董事长。通过 Much ado Ltd 持有全部 Class B，通过 YY TZ Ltd 持有 Class A。Class B 每股20票，因此经济持股27%，但控制公司。 |
| 5Y Capital / Morningside / Evolution，Qin Liu 刘芹关联基金 | 32.13百万 Class A，9.5% | 早期VC/董事关联资本 | 5Y Capital / 晨兴系早期投资人。Qin Liu 是公司董事，同时通过相关GP架构对这些基金有表决/处置影响力，但申明不承认超过经济权益之外的实益所有权。与管理层是“早期投资人 + 董事席位”关系。 |
| Susquehanna Securities / SIG 相关 | 24.72百万 Class A，约6.18百万 ADS；占总股本约7.3%，占Class A约9.4% | 早期金融投资人/交易型机构/券商 | 最新13G/A显示为 broker-dealer/other 类型，并声明普通投资目的、无意影响控制权。与管理层无直接治理关系，但SIG系早期即在股东名单中出现，属于老股东。 |
| HHLR Advisors / Hillhouse public equity | 2.10百万 ADS，约8.39百万普通股，约2.5% | 中国/全球股票基金，长线+主动管理 | 高瓴旗下公开市场投资平台。与管理层无公开直接关系。2026Q1 13F显示其持有API 2.10百万 ADS，较上一季度0%变化。 |
| Yunqi Capital | 2.01百万 ADS，约8.02百万普通股，约2.4% | 中国相关长短仓基金 | 香港投资管理人，策略为集中持有中国相关上市股票，也可进行买卖、期权、掉期等交易。与管理层无公开直接关系。 |
| Allspring Global Investments | 1.78百万 ADS，约7.14百万普通股，约2.1% | 传统公募/新兴市场资金 | BNY ADR/FactSet列为主要机构持有人；Allspring相关EM基金也在互惠基金持有人中出现。与管理层无公开直接关系。 |
| Neumann Advisory Hong Kong | 1.07百万 ADS，约4.30百万普通股，约1.3% | 香港私募/投资顾问 | 香港注册投资顾问，管理私募基金，偏全球上市股票投资。与管理层无公开直接关系。 |
| Morgan Stanley Capital Services | 1.06百万 ADS，约4.25百万普通股，约1.3% | 券商/衍生品/客户头寸集合 | MarketScreener列为主要股东。更像交易、衍生品或客户资产集合口径，不应简单理解为Morgan Stanley自营长期看好。 |
| UBS Group AG | 0.91百万 ADS，约3.65百万普通股，约1.1% | 银行/券商/财富管理/客户头寸集合 | MarketScreener列为主要股东。类似Morgan Stanley，更可能是多账户合并或交易性持仓，不宜视为战略股东。 |
| Jingbo Wang 王静波 | 3.44百万 Class A，约1.0% | 管理层/董事 | 公司董事、高管持股。与管理层关系即内部人。20-F披露其持股刚好约1%。 |
这些股东持有时间
Tony Zhao 是创始人，属于IPO前持股，且Class B控制权结构从上市后一直延续；2021年年报中他已持有全部76.18百万 Class B，2026年仍持有全部Class B，控制权没有明显稀释。
5Y/Morningside/Evolution也是IPO前老股东。2021年公司年报中，Morningside相关持股为47.98百万 Class A，占10.4%；2024年仍为47.98百万 Class A，占13.1%；到2026年降至32.13百万 Class A，占9.5%。这说明它不是新进入资金，而是已持有至少5年以上的早期VC，并且近两年已经开始净减持。
Susquehanna/SIG系也不是新资金。2021年年报中SIG相关实体已是主要股东；2022年13G披露Susquehanna持有约27.54百万 Class A；2026年最新13G/A降至24.72百万 Class A。它至少持有4年以上，更可能是IPO前或上市初期进入的老股东。
HHLR/Hillhouse在2024年仍是5%以上股东，持有19.29百万 Class A；2026Q1 13F只剩2.10百万 ADS，即约8.39百万普通股。说明它至少持有2年以上，但已经明显降仓。
Yunqi、Allspring、Neumann、Morgan Stanley、UBS这类1%-3%机构，当前可见数据主要来自BNY/FactSet、13F和MarketScreener。它们的持有期不如5Y、SIG、HHLR可追溯；更合理的处理方式是把它们视为公开市场阶段进入或动态调仓资金，而不是IPO前战略资本。
公司持续回购中，大概率买了谁的股票？
公司没有披露回购对手方，所以不能证明“买了某个股东的股票”。但可以做概率推断。Agora从2022年初开始回购，董事会授权总额2亿美元，后多次延长；截至2026年3月31日，累计回购约174.7百万股Class A，约43.7百万ADS，花费约1.562亿美元；同期总股本从2022年1月31日前的约449.8百万股降至338.2百万股。
最可能的第一来源不是某一个大股东，而是公开市场自由流通盘：零散机构、量化、交易型账户、ADR市场卖盘。原因很简单：43.7百万ADS的累计回购规模远大于当前大部分单一机构持仓，公司是通过ADS/Class A在市场回购，不是公告式定向收购。
如果一定要点名，最可能被回购部分吸收的是三类老股东卖盘。
第一是HHLR。它从2024年19.29百万普通股降到2026年约8.39百万普通股，减少约10.9百万普通股，约2.72百万ADS。这个量级与公司2024-2026年持续回购窗口高度重叠，因此公司很可能在市场中吸收了其中一部分。
第二是5Y/Morningside/Evolution。它从2024年的47.98百万Class A降至2026年的32.13百万Class A，减少约15.85百万股，约3.96百万ADS。作为早期VC，它的退出动机强于普通公募；如果这些减持通过二级市场完成，公司回购大概率吸收了其中一部分。
第三是Susquehanna/SIG相关流动性。它从2022年约27.54百万Class A降至2026年24.72百万Class A，减少约2.82百万股，约70万ADS。这个规模不大，但由于其broker-dealer/交易型属性，它更可能经常处在市场流动性两侧，公司回购可能间接买到其或其客户/交易账户释放的股票。
核心判断：Agora回购主要是在吸收上市后长期低迷形成的自由流通盘抛压，其次吸收早期VC和中国股票基金的阶段性退出；不是在回购创始人控制股。若要找最大“筹码压力源”，排序大致是：5Y/Morningside/Evolution、HHLR、Yunqi/Neumann等灵活资金、Susquehanna交易性流动性；Tony Zhao不是当前主要卖压。
回购情况
声网回购并非按固定节奏执行，公司倾向于在股价较低阶段集中回购，具有逆周期和择机特征。官方累计回购股数174.7m 股，官方累计花费金额US$156.2m。